天灏资本维持优酷土豆买入评级目标价28美元

2013-11-14 09:59:06来源：新浪科技作者：唐风热度:

北京时间11月14日早间消息，天灏资本(T.H. Capital)今天发布研究报告，将优酷土豆(27.15, 0.77, 2.92%)(NYSE:YOKU)的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，目标价28美元。

以下是报告内容摘要：

预计移动商业化进程将于第四季度启动；利润率将有提高；维持“买入”评级

优酷土豆将在美国东部时间11月14日(北京时间11月15日)美国股市收盘后公布2013年第三季度财报，并在美国东部时间同日20点(北京时间15日9点)召开财报电话会议。

根据我们的自有数据，我们预计优酷土豆第三季度营收符合预期，但运营利润率(不按照美国通用会计准则)则将好于预期，主要由于内容管理措施令效率提高。但我们认为，优酷土豆第四季度业绩展望很可能不及华尔街分析师平均预期，原因是来自于快速消费品部门的广告预算分配可能较为疲弱。

虽然近期面临波动性，但我们认为，移动流量的增长以及移动端的采用率上升有利于优酷土豆的未来增长。因此，我们将优酷土豆的股票评级维持在“买入”不变，并可能在其公布财报以后对业绩预期和估值作出调整。

-预计第三季度营收至少符合预期，主要由于内容发布量和内容收看总数量均稳定增长：

我们认为，优酷土豆第三季度营收至少可达到华尔街分析师平均预期的1.3942亿美元(环比增长13.6%)以及我们预期的1.387亿美元，主要由于受到新内容发布量和内容收看总数量稳定增长的支撑。

根据我们的自有数据，第三季度优酷土豆活跃观看内容的总数量可能为22791部，高于第二季度的20340部，环比增长12%。这一季度中新发布的热播电视剧可能为49部，高于第二季度的47部。综合这些指标，我们认为优酷土豆营收至少可达到分析师平均预期。

-利润率可能上升，推动力来自于独家内容和自主创制内容的管理效率提高：

我们认为，优酷土豆为独家内容和自主创制内容实施的管理措施有利于利润率。

根据我们的自有数据，第三季度优酷土豆的独家授权内容为11部，少于第二季度的14部；但这些内容的观看次数则可能增加至18.5亿次，比上一季度的12.75亿次增长45.1%。此外，优酷土豆的《优酷全娱乐》和《晓说》等自主创制内容在观众中的人气度继续上升。

与独家授权内相比，自主创制内容的投资回报率可能更高，这有助于提升其利润率。有基于此，我们预计优酷土豆第三季度运营利润率(不按照美国通用会计准则)好于分析师平均预期。

-移动应用下载量稳定增长，可能为未来增长带来更多的上行潜力：

我们认为，移动业务的商业化将从第四季度开始，原因是优酷土豆移动应用的采用率正在迅速增长。我们注意到，这一季度中优酷土豆的移动应用下载量继续增长，这对总观看次数的增长是个有利因素。

根据我们的自有数据，截至10月25日优酷土豆的移动应用总下载量为5.81亿次，比截至9月30日的5.60亿次有所增加。我们认为，移动应用下载量的增长以及不久后可能部署的4G网络将可继续推升移动流量。

-第四季度业绩展望可能不及分析师平均预期：

我们认为，优酷土豆对第四季度营收的展望可能符合分析师平均预期的1.521亿美元，但很有可能达不到这一预期。

从同业公司的财报来看，我们认为，来自快速消费品部门的广告预算分配可能弱于正常的季节性水平；来自企业和金融部门的广告预算分配则可能强于正常的季节性水平。对优酷土豆来说，快速消费品是个关键部门，而汽车和金融则不是。

-估值：

我们将优酷土豆的股票评级维持在“买入”不变，并可能在其公布财报以后对业绩预期和估值作出调整。

优酷土豆是中国市场上的领先在线视频提供商，我们认为百度(152.98, 2.55, 1.70%)(Nasdaq:BIDU)(评级为“持有”)、新浪(84.55, 8.64, 11.38%)(Nasdaq:SINA)(评级为“买入”)、奇虎360(89.38, 7.97, 9.79%)(NYSE:QIHU)(评级为“买入”)和腾讯(400.8, 8.20, 2.09%, 实时行情)(0700.HK，未给予评级)等其他领先互联网媒体公司可用来与优酷土豆进行比较。

从历史上来看，这些公司的平均预期市销率为6.5倍。有基于此，我们将优酷土豆的目标价设定在28美元，这一目标价是基于6.5倍的市销率和2014财年优酷土豆营收为7.101亿美元的预期而计算得出的。

风险：

1)中国宏观经济的增长速度放缓；

2)在线视频提供商受制于有限的广告容量；

3)在线视频提供商还面临着广告预算可能被其他新媒体形式摊薄的可能性，如移动互联网广告、社交网站及其他新的广告模式；

4)PC观看时间的迅速减少。

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责任编辑：饶军

天灏土豆优酷

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