华数传媒1.36亿元入股新疆广电网络
写在前面：华数传媒出示了详细的资产评估报告，有着一套自己的逻辑，这种估值方式与传统公司无异。但是广电网络公司是直接“占有”用户的，而且是收费用户，这位广电网络公司的估值提供了另外一条途径。事实上，以用户为基础方法也是互联网公司常见的估值方式。
因此，本文依据公开资料，从用户规模和用户质量两个维度对广电网络公司进行估值评价。不过由于资料有限，不一定准确，甚至可能存在错误，仅提供一种思路参考。
2015年1月4日，华数传媒晚间公告称，公司全资子公司浙江华数传媒资本管理有限公司与金石投资有限公司在12月30日签署股权转让协议，华数资本以自有资金1.36亿元收购后者转让的新疆广电网络股份有限公司10%股权，共计2929.29万股。如果按照这个价格计算，新疆广电网络估值为13.6亿元。
披露信息显示，新疆广电网络2014年拥有自有用户147万，联网用户55万户，总用户覆盖规模为200万户。2014年1至11月，新疆广电网络营业收入为5.9亿元，净利润为7247万元。如果按照简单加权平均方式计算，新疆广电网络2014年全年营收约为6.5亿元，净利润约为7906万元。
值得注意的是，2011年新疆广电网络已经有过一次增资扩股，当时华数传媒母公司华数集团也是参与者，出资5333.33万元获得新疆广电网络7.5%股份。如果按照这个价格计算，新疆广电网络2011年估值约为7.11亿元，2014年较2011年估值增长91%。
那么这一估值增长的来源是哪里呢？
首先来自于用户数的增长。根据历次公告显示，新疆广电网络在2011年约有100万自有用户，40万联网用户。而2014年这一数字已经增加到147万、55万。如果将每个协议联网用户按照1/2个自有用户折算，2011年至2014年，新疆广电网络的用户则从120万增长到175万，增长率为46%。
我们注意到，在2015年1月4日的公告中有这样的描述“新疆广电网络全部实现双向，双向业务渗透率居全国广电前列”，这表明除了用户增长之外，网络和用户质量提升也是很重要的因素。
根据公告显示，新疆广电网络2011年的营收约为3.33亿元，净利润为7699万元。2014年的营收（加权平均）约为6.5亿元，净利润约为7906万元。
从总覆盖用户数来计算（2011年140万，2014年202万），收入层面人均ARPU值2011年为19.82元，2014年则为26.82元。如果按照折算自有用户计算，这一数值分别为23.12元、30.95元，增长34%。不过ARPU值的增加一方面除了互动电视业务增长之外，很大一部分也来源于新疆广电网络2013基本收视费的上调。
从用户规模增长率结合用户ARPU值增长来看，两者相加与总估值增长率相符。
如果以总（折算）用户来计算，新疆广电网络每用户价值20111年约为592元，2014年约为779元，增长约32%，也与用户ARPU值增长一致。
同类型案例参考
案例1：天津广电网络
2013年6月，电广传媒旗下华丰达宣布以6675 万元人民币受让天津广播电视电影集团持有的天津网络公司 3.39%的股权。在受让上述股权的同时，华丰达以 3504.375 万元对天津网络公司进行增资，受让和增资后共持有天津网络公司4.99%的股权。如果按照这个价格计算，天津广电网络估值为20亿元。
根据公告，天津广电网络2012年的收入约为9.3亿元，净利润7740万元，总用户271万户。
天津广电网络用户ARPU值约为28.60元，每用户估值约为738元。如果不考虑时间差异性，天津广电网络的用户ARPU值和每用户价值与新疆广电网络较为接近。
案例2：贵州广电网络
2013年4月，歌华有线宣布与贵州省网股权转让方贵州广播影视投资有限公司签署《股份转让合同》，公司以自有资金1.4亿元受让贵州省网39963285股，股权比例为4.8%。
同时，华数传媒发布对外投资公告，宣布与贵州投资公司签署了《关于贵州省广播电视信息网络股份有限公司之股份转让合同》，公司以自有资金9325万元受让其持有的贵州广电网络26642190股股份，占贵州广电网络注册资本的3.2%。
如果按照这个价格计算，贵州广电网络估值为29亿元。
根据公告，贵州广电网络2012年的收入约为12.04亿元，净利润1.4亿元，总用户390万户。
贵州广电网络用户ARPU值约为25.73元，每用户估值约为744元。如果不考虑时间差异性，贵州广电网络的用户ARPU值和每用户价值略低于新疆广电网络。
案例3：西宁有线
2011年7月，电广传媒控股子公司华丰达有线网络控股有限公司宣布，将以现金2000万元收购四川新世纪有线电视网络建设有限责任公司持有的西宁数字电视信息网络有限公司17.09%的股权，同时将以现金6000万元向西宁网络公司增资扩股。收购和增资完成后，华丰达将持有西宁网络公司49%的股权。如果按照这个价格计算，贵州广电网络估值为1.63亿元。
根据公告，西宁有线2010年的收入约为5642万元，净利润501万元，总用户15.72万户。
西宁有线用户ARPU值约为29.91元，每用户估值约为1037元。可以看出，虽然ARPU值与其它几家公司相当，但每用户估值高了许多，这主要是由于2010年的三网融合概念所导致的过高预期有关。
另一个维度：上市公司
也许从上市公司天威视讯、陕西广电网络、湖北广电网络、歌华有线等4家完全意义上的有线电视类型股的市值、用户、营收等数据，进行另一个维度的比较。
2013年天威视讯、陕西广电网络、湖北广电网络、歌华有线4家公司的营收分别为9.3亿元、20.32亿元、11.54亿元和22.5亿元。用户数分别为112万、621万、392万、524万户。
根据各上市公司2013年总体股价表现，大致估算上述4家上市公司2013年的平均市值约为50亿、45亿、76亿元、90亿元。
各上市公司用户ARPU值约为69元、27.3元、24.6元、35.8元。各上市公司每用户估值约为4464元、725元、1939元、1718元。其中陕西广电网络和天威视讯的估值比较异常，这里面有用户数统计标准以及资本市场预期等多方面的因素，仅具有参考性。但整体来看，上市公司的用户估值普遍高于非上市公司，显示出企业上市的缘由。
业界普遍认为，一般地区的有线电视单用户价值约为1000元左右，而一般发达地区约为1500元左右，发达地区约为2000元左右。
再次申明：由于资本市场的波动性以及相关财务资料缺失，上述分析仅供参考，不具备任何依据性。
责任编辑：gemengjie
