考虑到歌华有线[18.82 3.58%](600037)增值业务的开展有可能超越预期，原有资本开支折旧摊销逐步到期，基本收视费提价实现，我们认为，公司未来盈利向好趋势不改，维持“买入”的投资评级。按照提价后2010年EPS0.62元，给予35倍PE，对应每股价格为21.7元；考虑到后续公司股价催化剂的实现将进一步提升公司的盈利和估值，提高公司目标价至23元。
高清补贴政策明朗
近期公司收到《北京市广播电影电视局关于追加高清交互机顶盒补助经费的通知》，按照市政府承担机顶盒推广经费35%的比例，给予公司12600万元补助，专项用于北京市2009年30万用户高清机顶盒补贴。
目前歌华有线已完成第一阶段的高清试验示范推广工作，提前一个月完成北京30万高清交互电视用户的任务，高清推广工作进展顺利。高清互动采用免费发放机顶盒方式，成本较大，根据公司公告显示平均每户成本为1200元，从政府获取35%的补助，另外65%需要依靠自身力量，成本按照5年摊销；根据歌华有线的目标，2010年目标完成100万高清用户，2011年完成130万高清用户，暂不考虑其他因素影响的情况下，按照2010年全年平均60万用户，2011年全年平均115万来计算，我们预计推广高清将分别增加公司成本为2010年9360万元，2011年17940万元，高清业务的大规模推动将给公司带来巨大的资本折旧压力。
我们认为，公司大规模推广高清业务带来资本支出的增加将进一步加剧基本收视费提价的必要性，单纯依靠政府补助难以有效支撑高清业务的大规模开展，企业承担的部分过多，在全国已完成数字化转换的城市都已实现提价，北京市其他公用基础设施纷纷提价的前提下，基本收视费提价的难度正逐步减少，有线收视费有望逐步回归正常化，提价的概率越来越大。
按照我们之前的测算，如果基本收视费从18元提高到25元，对2010-2011年的EPS影响分别是0.21、0.24元，这将对公司的业绩形成实质性的支撑和改善。
增值业务加快盈利步伐
歌华有线开展高清业务4个月以来，高清交互业务视频类服务使用状况良好，公司的高清交互业务也越来越被更多的人所接受，目前增值业务所占收入比重还比较小，主要是由于付费电视和互动电视的收费业务还没有大规模开展；随着2010年1月1日高清互动业务收费的启动，将会为公司形成实质性的利润贡献，用户资源的潜在价值也将会被不断的挖掘出来。
公司的付费频道已免费播出超过2年，我们认为付费频道的收费也将会很快启动，数字电视增值业务将加快盈利贡献的步伐。
“十”字战略成就长期价值
公司的“十”字战略将逐步推动公司向规模化、综合性方向发展，未来将成为涵盖内容生产、集成、传输产业链一体化，同时进行跨区域整合不断扩大规模的综合性娱乐运营商，新成立的数字电视公司在付费频道，内容集成方面具有丰富的经验和优势，尽管目前对公司的盈利贡献有限，但未来随着运营模式的不断成熟，内容资源的价值不断提升，长远来看将对公司的业绩形成实质性的贡献；“三网融合”政策的推进将有望实质性的推进公司的跨地域整合步伐。
摊薄EPS(元)2006A2007A2008A2009E2010E2011E
预测家数------181818
平均值0.65310.3460.31020.33060.38950.4615
中值------0.34480.39140.4494
最大值------0.3780.50740.7281
最小值------0.22910.25080.2538
标准差------0.03810.07290.1107
行业平均0.41130.32910.23780.32440.3580.477
沪深300平均0.57030.7540.59270.63630.83751.0409
评级日期研究机构研究员最新评级目标价区间
2010-1-21国信证券廖绪发谨慎推荐
2010-1-21招商证券[30.24 1.44%]赵宇杰强烈推荐
2010-1-21申银万国[4.33 -1.14%]万建军买入22
2010-1-21中信证券[29.80 0.78%]皮舜买入24
2010-1-13东北证券[37.14 0.11%]耿云推荐
2010-1-13国泰君安[99.71 0.00%]谭晓雨增持19.08
2009-12-25东海证券康志毅买入
2009-12-23中投证券冷星星推[FS:Page]荐18.5
2009-12-2海通证券[17.79 0.68%]李冠宇买入18.3
2009-11-1国金证券[23.79 0.17%]毛峥嵘买入
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