歌华有线: 三网融合启动在即 行业龙头受益

近期股价调整逐步到位,大力发展高清互动推动增值业务贡献

公司股价近期欠佳,出现连续 8 个交易日的下跌,跌幅累计达到13%;从每户价值的角度来看,目前公司的每户价值为3800 元左右,我们认为股票的持续下跌为我们选择介入提供了良好的契机。

大力发展高清业务虽影响公司的短期业绩,但可奠定公司长期竞争力的基础。高清业务作为北京市政府重大信息化发展战略项目,其大力推广为公司带来了巨大的折旧摊销压力,根据公司公告显示每个高清机顶盒成本为1200 元,最新的补贴政策确定政府补贴为35%,即每台补助420 元,另外65%需要靠公司自身承担。公司计划09 年实现30 万高清用户,10 年和11 年分别实现新增100 万户和130 万户,三年高清用户达到260 万户,未来2 年每年的新增折旧费用将超过1 亿元,公司过重的负担将使得进一步的补贴政策或基本收视费提价可能性依然很大。

歌华有线(行情 股吧)自去年 9 月开展高清业务以来,高清交互业务视频类服务使用状况良好,公司的高清交互业务也越来越被更多的人所接受,随着2010 年1 月1 日高清互动业务收费的启动,将会为公司形成实质性的利润贡献,用户资源的潜在价值也将会被不断的挖掘出来,每户价值有望不断提升。目前增值业务所占收入比重还比较小,主要是由于付费电视和互动电视的收费业务还没有大规模开展,一直处于培养用户使用习惯阶段;我们判断付费频道以及原有的标清互动业务的收费会很快启动,数字电视增值业务将加快盈利贡献,但对公司在盈利层面的积极变化还有待进一步的观察。

三网融合正式启动在即,高清互动迎接全业务竞争时代的到来在三网融合具体发展纲要即将颁布实施之际,公司作为有线网络行业龙头,我们有理由对公司的未来受益有更多的期待。另外,这次国家把三网融合的产品和服务纳入国家采购的范围,我们判断此举有望加大政府补贴力度,从补偿性质的补贴变成推动产业转型性质的补贴可能由地方财政转由中央财政。

三网融合将推动有线与电信进入全业务竞争时代,公司提前布局高清领域,在高清互动方面建立起来的领先优势有利于提升其同电信运营商的竞争水平,对有线运营商来说,提供高质量的视频点播及其他增值业务可以提高用户的使用粘性,同时也有利于宽带业务用户的争夺,提高用户的ARPU 值。

下调盈利预测,维持“买入”投资评级高清推广带来的折旧成本对短期业绩影响较大,由此我们下调公司2009~2011 年每股收益分别至0.310 元、0.354 元和0.400 元,分别较原先水平下调12.96%、10.51%和11.58%。按照昨日14.42 元的收盘价计算,公司未来三年动态市盈率分别为46.80 倍、40.69 倍和37.70倍,估值水平已经低于国内有线网络其他上市公司。考虑到公司在国内有线网络行业的龙头地位和公司在增值业务方面的积极举措,进一步的高清补贴政策,用户ARPU 值提升预期,三网融合后续政策的出台对公司带来实质性的利好,我们仍维持对公司“买入”的投资评级。