烽火通信：机遇与挑战并存

　 09年光通信产品线收入分布：公司在光通信领域有三大产品线，分别为骨干和城域传输设备、PON产品以及光纤光缆，09年光纤光缆实现收入14.83亿元、PON产品实现收入约5亿元、MSTP实现收入约10亿元、WDM和ASON合计实现收入约10亿元。

　　国内运营商整体资本开支同比将下降，增长来自结构性机会：受惠于联通、电信3G网络建设支出增加，09年国内电信投资完成额达到3724.9亿元，同比增长26.11%；但进入2010年，电信、联通整体资本开支预计将下降30%，移动同比持平，这导致国内运营商整体资本开支同比将下降，工信部数据显示一季度电信固定资产投资完成额358.5亿元，同比下降20.2%，也印证了这一点。2010年结构性的增长机会主要来自于光纤到户（PON市场）、PTN、智能电网和广电网络两大专网通信市场的双向化改造。

　　光纤光缆集采价格下将：一季度联通和电信初步集采结果显示，光纤单位价格下降了6%到78元，光缆下降了8%，移动在今年6月份将会进行一次集采，到时候价格会真正确立。公司预制棒10月份会有产出，但今年形成不了有效供应，明年2季度以后产量预计能达到500万吨产能的60-70%。整体来看，公司光纤光缆业务毛利率今年面临下滑的压力。

　　PTN替代MSTP大势所趋：MSTP主要承载TDM语音业务，PTN主要承载分组化数据业务，将分组交换核心引入到传送网络已经成为业界从运营商到设备厂商的共识。2009年中国移动PTN一期采购金额达到30亿元，公司拿到了15%的市场份额，2010年中国移动将全部采购PTN的产品，按照咨询公司Frost&Sullivan的预测，2010年PTN市场投资额将超过57亿元人民币，增幅高达90%，市场机遇客观，但MSTP依然是公司09年的盈利主力，运营商的技术转型短期内会给公司的盈利水平带来一定的压力。

　　PON市场将爆发性增长：运营商今年将大力推进光纤到户建设，并将其视为自身的核心竞争力之一。从成本角度，由于开通率的原因，FTTB和FTTC折算成实际开通用户的成本与FTTH相比并不便宜。公司预计整体市场增长率将超过50%。公司09年市场份额有所下滑，今年的目标是把市场份额提升上来。另外，公司也在积极关注广电网络和智能电网等专网通信的双向化改造市场。

　　积极布局海外市场、期待规模突破：公司目前产品出口主要集中在东南亚，中东和南美，印度事件对公司目前的出口影响不大，但增加了未来市场拓展的不确定性。国外运营商招标采购以整体解决方案为主，公司由于自身的产品线相对较窄，在整体解决方案竞争上有处于不利地位。公司目前在国外的收入还比较零散，管理层正在积极考虑海外市场的规模突破。

　　盈利预测与评级：根据公司09年年报和调研情况，我们更新了公司的盈利预测表。我们预测公司2010、2011与2012年归属于母公司的净利润为34272万元、45786万元和59717万元，同比增长30.8%、33.6%和30.4%。公司10/11/12年摊薄每股收益为0.78元、1.04元和1.35元，对应PE为32.6、24.5和18.8，继续给予“增持”评级。