中天城投(000540 14.16,0.02,0.14%)公告，拟组建文产股份进军文化产业，如积极稳妥地介入，可为公司培育新的利润增长点。随着国家各项扶持政策的推进和居民文化消费需求快速增长，以及新媒体技术引入带来的强大产业发展动力，中国文化传媒产业将步入发展的黄金时期。
年报行情可期
按照申万行业分类，截至2010年2月13日，传媒行业虽没有一家公司公布2010年年报或者业绩快报，但奥飞动漫、华谊兄弟、华策影视、省广股份等9家公司的业绩预喜，其中业绩预增最小的天威视讯，其业绩预增达15%，而电广传媒则预计2010年的业绩增长幅度达1260%。
分析人士指出，虽然这9家公司不能代表文化出版行业的整体状况，但这些公司的业绩增长均符合预期，保持高速增长态势。
有行业研究员分析，传媒类个股的年报行情可关注高送转概念，如华策影视、省广股份、焦点科技等每股资本公积和未分配利润较高、且股本相对小的个股。
中信证券认为，“十二五”规划中，文化行业定位国民支柱和战略新兴产业，“十二五”期间文化产业增速预计达到22%-25%。此外，和信息技术密切相关的子行业三网融合、网络增值和数字产业，也将明显受益国家培育发展战略新兴产业的政策。
业内人士指出，在两会期间三网融合或有实质性进展。湘财证券认为，随着三网融合所带来的媒介渠道的日益丰富，内容企业的价值将逐步得到认可和提升，而出版文化类企业也将明显受益于内容资源的多元盈利能力。
华泰证券分析师孙华表示，文化传媒产业，外部有国家的各项扶持政策以及国家转变经济发展方式、调整经济结构的方针利好，内部有中国居民文化消费需求快速增长和新媒体技术引入带来的强大产业发展动力，中国文化传媒产业将步入发展的黄金时期。
资本运作提升核心竞争力
由于各种原因，目前文化传媒行业上市企业数量较少，大量优质资产一直游离于资本市场之外。近年来，在文化产业深化体制改革的背景下，资本与文化产业对接将进一步提升核心竞争力。
据了解，2010年全国财政对文化产业全部投入预计不足500亿元，而仅中南传媒上市即融资净额达到41.23亿，若包含民营企业华策影视IPO、时代出版增发等，三个传媒类企业在股市融资达到55.48亿元，已经超过当年财政投入的10%。
中南传媒董事长龚曙光认为，通过资本运作有利于打造文化产业“航母”，也有利于文化产业作为支柱性产业的形成。资本市场给文化企业所带来的，除了募筹资金外，更重要的是，它把上市文化企业的运行摆在了社会最高的公司标准之下，在更符合国际商业准则和运行模式的背景下来发展。
先行上市的传媒上市公司一方面加快跨媒体布局，同时借助资本运作实现多元化经营，向数字化媒体转型。日前中南传媒出资300万元，与北京博集天卷图书发行有限公司合资成立中南博集天卷文化传媒有限公司，突破出版领域的属地化管理，将触角延伸到北京，形成跨地区出版格局。同时还与华为技术有限公司达成战略合作，双方将向中南传媒下属子公司天闻数媒科技(北京)有限公司增资人民币3亿元，共同打造数字平台。(中国证券报)
北巴传媒(600386 9.30,0.07,0.76%)：业绩符合预期 资源价值提升有望
业绩简评
北巴传媒2010 年上半年实现收入7.79 亿，同比增长15%，净利润6466万元，EPS 为 0.16 元，与去年同期持平，基本符合市场预期。
经营分析
车身广告仍处于业务转型的磨合期：车身广告业务收入同比下滑11.3%，毛利率也有所下滑，车身媒体资源统一整合后，尽管目前基本完成了新旧模式的广告业务衔接，但是业务仍处于磨合期，经营效率尚未体现，我们认为下半年随着磨合期的结束，车身媒体业务的资源垄断价值将有望得到充分体现。
汽车服务业务形成完整的产业链：汽车销售业务下滑主要受受日系车召回事件影响，今年上半年新增了北京海之沃汽车服务有限公司，并对驾校业务增加投资，对汽车产业布局进行有效的调整，逐步形成了完整的产业链条，从而推动汽车服务各项业务的发展。随着公司新开的4S 店的业务正常化，汽车服务业整体的毛利率有望获得提升。
积极推动业务多元化发展：上半年公司成立北巴传媒投资有限公司，开发投资与文化传媒、汽车服务相关的优质项目，力争形成新的经济增长点，推动业务的多元化发展。
盈利预测
我们预计公司2010-2012 年 每股收益0.40、0.55、0.68 元，同比增长38.15%，34.99%，25.27%。
投资建议
目前股价对应2010 年盈利PE 仅为27 倍，在传媒板块中处于低端，估值安全边际高，给予公司“买入”评级，新的广告运营方式逐步成熟将为公司基本面带来实质性的改善，但是整合的实际效果还有待积极观察。公司股价的催化剂包括车身媒体资源整合效率的体现，汽车服务业盈利能力增强，投资新的优质项目等。(国金证券 毛峥嵘)
中天城投：高增长势不可挡 未来亮点在资源整合
小金沟锰矿蓄势待发,进展符合预期
我们预计勘察工作量100%完成后,经济可采量将达到2000万吨左右,从目前看,该锰矿属于国内锰矿矿体资源量较大的矿。预计2011年中期公司获得采矿权后,有望向下游产业链延伸。
潜在资源:野马川煤矿+疙瘩营煤矿
2008年9月16日公司、众志诚公司与贵州省煤田地质局签订合同,受让野马川详查探矿权和疙瘩营探矿权,中天城投公司现金出资14552 万元,占探矿权权益的80%,众志诚公司占20%,目前勘探工作仍在进行中。
贵州赫章野马川煤矿位于赫章县中部,通过勘察工作和化验,基本结论:矿区煤层为4 层,主要可采煤层的平均厚度为1.21m,煤层较稳定。经各项指标对比,确定煤种为3 号无烟煤,资源量18766 万吨;其中332 级储量5573 万吨,333 级储量13193 万吨,该矿的预计经济可采储量9383 万吨。
贵州威宁疙瘩营煤矿位于威宁县东南部,距县城约30km。资源量:22094 万吨,其中333 级储量5122 万吨,334 级储量16972 万吨,333 级占总资源量的23.2%。该矿的预计经济可采储量11047 万吨,储量报告已经贵州省国土资源厅文件矿产资源储量评审备案。
钒矿是下一个目标
除猛、煤两大矿产资源以外,公司还曾在2010年中报中表示:密切关注贵州省内其他优势矿产资源,陆续开展钒矿等其他矿产资源的开发评估等前期工作。钒广泛用于军事工业中,是制作能击穿40CM厚钢板穿甲弹的重要材料。我们预计钒矿很可能是公司未来在矿产资源业务拓展方面的新方向,有望成为公司未来增长的新亮点。
商业、旅游资产将增厚住宅开发项目价值
在住宅开发领域,公司在当地市场占有率已超过20%、直接和间接拥有土地储备已逾万亩,而走出贵州短期又不现实,面对规模瓶颈,公司选择向商业地产和旅游地产延伸,通过会展[FS:Page]、旅游、体育休闲项目与住宅相邻共生的开发模式提升住宅价值:①中天会展城当中的贵阳国际会展中心、五星级酒店、风情商业街及贵州最大的shopping mall目前过程形象进度已达到90%,有望形成贵阳新的核心商圈;地方政府给予的会展产业补助有望增厚2011年EPS0.12元,另外,公司在金阳区还能享受税收减免政策,我们认为补助和优惠政策足以弥补在公司会展业务开办初期的经营损失,而且会展业务在开办初期也不排除盈利可能。②新获得的7000亩乌当地块,目前农转商需补缴地价款标准及地块规划要点还没有披露,预计未来将定位成休闲旅游项目+商品住宅,我们认为有望复制 “华侨城”模式。
土地一、二级联动正陆续兑现
公司在渔安片区5600亩一级开发项目进展顺利,该地块已规划为南明河“十里花川”主题温泉旅游新城,位置优、市政齐、环境美,公司本次所获的四幅地共计1226亩,正是位于该一级开发项目内,占总面积的22%,容积率约为2.4,标志着公司真正开始迈入一、二级联动。公司本次拿地的成交价款9.42亿元为不包含土地一级开发成本的土地出让净收益,折合每亩为77万元,一级开发成本约为39万元/亩,因此,拿地成本合计为116万元/亩,折合楼面地价733元/平方米。从附近区域与本项目定位类似的楼盘售价看,保利温泉新城的项目单价约为4800元/平方米,中天世纪新城的单价约为4200元/平方米,我们认为本片区未来建成的楼盘,均价达到4500元/平方米应不成问题,项目盈利前景好。万科分别于2010年3、4月份在云岩的渔安村及打渔寨拿了两块地,计容积率建筑面积分别为7.3万平和12.8万平,楼面地价分别为1370元/平方米和1250元/平方米,成本明显比中天城投本次所获地块高。我们认为,万科所获地块小,不会对中天城投构成竞争,而且由于先进驻,还有助于聚拢区域人气,从而间接提升中天城投本次所获地块价值。
政企合作,开发食品轻工业园及文化出版产业园
公司深耕贵州20年,对当地经济发展贡献巨大,且多年坚持参与省会的保障房开发,与政府建立了良好的关系。今年9月,国资委正式批复同意公司二股东变更为贵阳城发后,政企合作空间进一步拓宽。9 月26 日,公司公告拟与南明区政府合作开发900公顷的龙洞堡食品轻工业园(食品、中药材及文化出版)及1平方公里的红岩片区,工业区主要盈利方式为:土地出让金和落地企业税费返还。红岩片区开发盈利模式则与渔安片区开发类似。
背靠贵阳城发,未来空间更广阔
贵阳城发入驻中天城投成为第二大股东,我们认为中天城投未来将有望参与贵阳城发的土地一级开发项目,并通过一二级联动模式获取优质土地储备。
未来亮点在资源整合,维持推荐
公司上述优质资源将陆续入释放期。通过与管理层交流,公司认为光凭借地产业务或仅局限于上游资源品开采均无法实现利益最大化,公司未来目标是整合资源并向下游的战略新兴产业延伸, 2011年整合资源的动作会加快。从这个意义上说,公司不仅仅是一只地产股,更应该定位为一只厚积薄发的优质资源股。我们在公司净资产基础上再加上以上各项资源价值,得出公司合理价值24.5元,我们预计10-12年EPS分别为0.99元、1.50元、1.99元。(国信证券 方焱 区瑞明)
博瑞传播(600880 18.38,0.09,0.49%)：业绩超预期 目标价25元
网游业务：明、后两年具有爆发式增长的潜力。公司今明两年将推出5款网游，今年下半年将推出《侠义世界》和《新圣斗士》，公司预期自主在线人数将分别达到5万和3万人，如达预期，有望使梦工厂明年收入与去年相比实现翻番增长。同时明年将推出《侠3》、《幻世》和《九剑》，其中市场和我们对《幻世》和《九剑》这两款产品都没有业绩预期，这将成为公司明后年业绩超预期的来源之一；同时从上述3款网游产品，可以看到公司在网游类型研发上所进行的积极尝试，《侠3》是公司首款3D网游，《幻世OL》是结合仙侠、武侠的玄幻网游，《九剑》属于回合类幻想式武侠。
广告业务：商报广告后劲十足，户外广告将取得突破。我们认为公司代理商报广告下半年将出现反弹，增长将主要来自于两方面：一方面是房地产广告的恢复；另一方面公司开始针对商报上半年广告投放表现较好的汽车、金融、家具等行业，组建专门团队并积极进行客户开发，并与商报开始针对上述行业策划各类互动活动方案。户外广告在下半年有望在跨区域拓展取得突破：一方面存量户外媒体资源将继续保持增长，另一方面公司积极在跨省寻找合适的户外并购项目，公司今年户外方面的收入目标是力争达到甚至超过1个亿。
公司明后两年至少有3处存在业绩超预期的可能。1、创意成都项目作为公司房地产项目，可通过租、售为公司带来业绩贡献；而且公司将其定位为文化产业孵化平台，公司未来有可能进入动漫、影视娱乐等领域；2、网游方面新游戏的优秀表现，将成为业绩超预期的有利保证；3、公司明确表示下半年希望在新媒体并购领域取得突破，公司对收购标的盈利要求至少是1、2千万利润。
维持“强烈推荐-A”的投资评级和25元的目标价。我们对公司近三年业绩预测为0.58元、0.68元和0.82元；当前股价对应10~12年PE分别为31倍、27倍和22倍。我们认为公司未来发展路径清晰，是既具成长性又有想象空间，而且风险可控的优秀投资标的；对长期投资者而言有安全边际，建议积极买入。(招商证券)
奥飞动漫(002292 30.85,0.06,0.20%)：长期投资价值在于平台优势和极强的业务延展性
公司上半年业绩平淡，市场和我们对此已有预期。上半年实现收入3.1 亿，同比下降11%；归属母公司净利润0.46 亿，同比下降16%；每股盈利0.18 元。公司上半年与去年同期相比，缺少强势新片上映。去年同期公司有《闪电冲线》、《战龙四驱车》两大人气动画片热播，《闪电冲线》从08 年10 月在各大电视台播出，带动闪电冲线遥控车热销势头持续到去年上半年，该产品在08 年全年和09 年上半年分别实现0.52 亿和1.3 亿的销售收入；同时《战龙四驱车》前38 集也从去年3 月份开始在各电视台播出，在去年上半年实现1.25 亿的销售收入。而今年上半年则缺少这样新片上映，只在3 月份后半段有《机甲兽神》、《果宝特攻》两个动画片上映，不过《机甲兽神》玩具上半年销售没有达到预期；同时今年2 季度公司属下嘉佳卡通影视公司开始进入合并报表，但短期对公司业绩贡献较少。
我们认为公司的投资价值在其独特的平台优势和未来业务具有极强延展性。公司平台优势突出：公司在动漫玩具形象的设计开发生产能力、与包括央视在内的31 个省200 多家电视台建立起长年深度合作关系、拥有包括137 家区域总经销商和1.3 万家销售终端在内的庞大的终端销售网络基础、擅长组织全国性的互动活动推广产品等；将这些竞争优势组合在一起，就形成了公司最大的核心竞争优势，平台优势，使公司与竞争对手相比具有明显的领先优势，同时可以对上游优秀的动漫内容团队或公司进行整合。比如上半年的《机甲兽神》和《[FS:Page]果宝特功》就是对外部资源的整合，虽运作效果不是特别突出，但随着公司获取优质项目能力和运作推广能力持续提升，未来平台价值将进一步显现。公司业务具有很强的上下延展性：1、我们认为公司未来仍将积极培育、并做大做强动漫电影业务；2、网络游戏、在线网络儿童虚拟社区等都将是公司未来要重点涉足的领域；3、在上游播出渠道，公司未来还会积极涉足有线电视VOD 点播、IPTV、网络视频(包括网络电视台)等新型媒体领域；4、在下游衍生产品开发领域，公司在现有玩具基础上，还有可能通过并购涉足童装、童鞋、童车等生产领域。我们认为公司未来发展模式将从现在的“动漫+玩具”升级为“动漫+玩具+影视+游戏+授权+衍生产品开发”，最终完成大动漫娱乐产业的布局。
维持“审慎推荐-A”的投资评级。下半年预计《火力王3》的播出会给公司动漫玩具业务带来起色，但由于上半年公司动漫玩具销售效果不理想，我们将今年业绩由此前的0.52 下调为0.49 元，未来两年业绩为0.64 元和0.81 元；当前股价对应PE 为57 倍、43 倍和34 倍，维持“审慎推荐-A”的评级。公司股价催化剂在于潜在的收购整合。(招商证券 赵宇杰)
歌华有线(600037 12.63,0.10,0.80%)：受益政策支持 三网融合显转机
人事变动、实际控制人变更、试点城市 打开新成长空间从人事变动和实际控制人变更分析，此次人事调整意味着，公司与北京市政府和市委宣传部的关系进一步密切。新老董事长的特殊经历，使公司在三网融合中占据有利位置。
公司体外资源进一步丰富，北京广播电视台所拥有的制作、采编、广告等资源均有可能与公司展开合作，歌华作为其唯一的上市公司，不排除未来在广电企业进一步市场化浪潮中，实现资产注入的可能。另外，公司有机会获得北京本地节目源的排他经营权，并可以借助该资源向内容领域拓展。
面对三网融合 在差异化竞争中寻求突破公司作为地处首都的区域有线运营龙头企业，具备许多竞争对手所不具有的先天优势，是最具竞争实力的有线运营商之一。
我们认为，公司有望在以下几方面实现突破：1、高清交互业务；2、多业务品种；3、频道的集成和开发；4、节目采编、制作；5、其他非广电的文化创意业务拓展。
核心竞争力确保占领行业制高点核心竞争力包括：1、政府支持；2、有望成为北京文化资源整合者和战略投资者；3、高清交互为代表的多业务品种；4、区域垄断性；5、牌照资源和频道资源。
短期业绩平淡不掩长期投资价值短期来看，受高清机顶盒摊销等资本开支较大影响，公司利润增长受到一定压制，但随着未来收入的快速增长和成本下降，公司业绩有望进入快速上升通道。我们预测，10-12 年EPS 分别为0.34 元、0.41 元、0.50 元，谨慎起见，以上预测未考虑涨价带来的业绩增厚。
我们认为北京作为三网融合的试点城市之一，三网融合对公司来说机遇大于挑战，公司面临战略性拐点，如果抓住机会，公司将成为三网融合的主要受益者，有望实现跨越式发展。
按10 年业绩测算，动态PE 为40 倍，估值并不低，但考虑到高清业务推广对短期业绩的影响(用户体验上升，有利于涨价)
和长期的业务高增长预期，应给予一定的估值溢价，目标价18.50元，对于11 年动态PE45 倍，维持增持评级。(中信建投 戴春荣)
中视传媒(600088 14.58,0.07,0.48%)：三网融合受益 合理价30元
由于高毛利率的广告和旅游收入占收入比重的提升，公司2010Q1的毛利率情况同比出现提升。
由于广告代理成本最终价格还未签订，公司继续采用谨慎性的原则来估计媒体成本，这部分在会计确认上体现在应付账款的增量中。2010Q1的应付账款余额为2.85亿元，比年初增加1.059亿元，我们假设这部分新增应付账款全部都是预估的1季度媒体成本，而且这部分成本在4个季度均匀分布的话，那么公司预估的2010年媒体成本约在4个亿左右，与09年广告业务的管理交易规模接近，也就是说公司预期的媒体成本增幅并不大。
基于2点：1、过去1年央视台长和广告部主任人员变动对广告体系既有利益格局的打破；2、央视对产业改革和资本市场的重视程度的增强，我们对2010年公司与央视的广告代理谈判持乐观态度。
新媒体成为央视产业发展的重点
2009年12月28日，中国网络电视台正式上线，标志着央视新媒体战略的正式启动。网络新媒体产业的发展将成为央视未来工作的重点。
①、网络电视广告将成为广告行业增速最快的细分领域
随着中国网民规模的增长和互联网带宽的增加，网络视频(网络电视台、视频分享和P2P视频软件)的受众规模快速增长。
根据CNNIC的统计，2009年我国网络视频网民规模达到2.4亿人，同比增加3844万人。
与此同时，电视作为家庭娱乐中心的地位正在逐渐淡化。根据易观国际Enfodesk产业数据库的数据，78.3%的网络视频用户减少了观看传统电视的时间。
②、三网融合带来的终端多元化将更加强化网络视频的价值
三网融合的一个重大影响是造成视频传输的渠道多元化。过去电视机是传播视频信息的主要载体，电视台只需要尽可能多的抓住电视观众的视线。随着三网融合的实施，受众可以通过有线网络、互联网、IPTV和手机等获得视频信息，传输终端由电视机逐步扩散到电脑、手机、户外屏和楼宇电视等，网络平台将成为这些视频传输渠道的主要内容载体，网络电视将成为视频传输的主流平台。
③、大力发展网络新媒体是央视必然的选择
网络视频在中国迅速兴起，已经引起国家和政府的重视。为了抢占网络视频制高点，发挥国家在网络视频领域的
主流价值观传播智能，以中央电视台为代表的传统电视媒体纷纷进入网络视频领域
3. 投资建议
我们继续维持公司2010-2011年EPS 0.64元和0.71元的业绩预期。我们对央视支持上市公司的力度提升持乐观态度，预计潜在资产注入预期将有效提升公司的估值水平至45X以上，我们给予公司“推荐”评级和27-30元的合理估值区间。(
年报行情可期
按照申万行业分类，截至2010年2月13日，传媒行业虽没有一家公司公布2010年年报或者业绩快报，但奥飞动漫、华谊兄弟、华策影视、省广股份等9家公司的业绩预喜，其中业绩预增最小的天威视讯，其业绩预增达15%，而电广传媒则预计2010年的业绩增长幅度达1260%。
分析人士指出，虽然这9家公司不能代表文化出版行业的整体状况，但这些公司的业绩增长均符合预期，保持高速增长态势。
有行业研究员分析，传媒类个股的年报行情可关注高送转概念，如华策影视、省广股份、焦点科技等每股资本公积和未分配利润较高、且股本相对小的个股。
中信证券认为，“十二五”规划中，文化行业定位国民支柱和战略新兴产业，“十二五”期间文化产业增速预计达到22%-25%。此外，和信息技术密切相关的子行业三网融合、网络增值和数字产业，也将明显受益国家培育发展战略新兴产业的政策。
业内人士指出，在两会期间三网融合或有实质性进展。湘财证券认为，随着三网融合所带来的媒介渠道的日益丰富，内容企业的价值将逐步得到认可和提升，而出版文化类企业也将明显受益于内容资源的多元盈利能力。
华泰证券分析师孙华表示，文化传媒产业，外部有国家的各项扶持政策以及国家转变经济发展方式、调整经济结构的方针利好，内部有中国居民文化消费需求快速增长和新媒体技术引入带来的强大产业发展动力，中国文化传媒产业将步入发展的黄金时期。
资本运作提升核心竞争力
由于各种原因，目前文化传媒行业上市企业数量较少，大量优质资产一直游离于资本市场之外。近年来，在文化产业深化体制改革的背景下，资本与文化产业对接将进一步提升核心竞争力。
据了解，2010年全国财政对文化产业全部投入预计不足500亿元，而仅中南传媒上市即融资净额达到41.23亿，若包含民营企业华策影视IPO、时代出版增发等，三个传媒类企业在股市融资达到55.48亿元，已经超过当年财政投入的10%。
中南传媒董事长龚曙光认为，通过资本运作有利于打造文化产业“航母”，也有利于文化产业作为支柱性产业的形成。资本市场给文化企业所带来的，除了募筹资金外，更重要的是，它把上市文化企业的运行摆在了社会最高的公司标准之下，在更符合国际商业准则和运行模式的背景下来发展。
先行上市的传媒上市公司一方面加快跨媒体布局，同时借助资本运作实现多元化经营，向数字化媒体转型。日前中南传媒出资300万元，与北京博集天卷图书发行有限公司合资成立中南博集天卷文化传媒有限公司，突破出版领域的属地化管理，将触角延伸到北京，形成跨地区出版格局。同时还与华为技术有限公司达成战略合作，双方将向中南传媒下属子公司天闻数媒科技(北京)有限公司增资人民币3亿元，共同打造数字平台。(中国证券报)
北巴传媒(600386 9.30,0.07,0.76%)：业绩符合预期 资源价值提升有望
业绩简评
北巴传媒2010 年上半年实现收入7.79 亿，同比增长15%，净利润6466万元，EPS 为 0.16 元，与去年同期持平，基本符合市场预期。
经营分析
车身广告仍处于业务转型的磨合期：车身广告业务收入同比下滑11.3%，毛利率也有所下滑，车身媒体资源统一整合后，尽管目前基本完成了新旧模式的广告业务衔接，但是业务仍处于磨合期，经营效率尚未体现，我们认为下半年随着磨合期的结束，车身媒体业务的资源垄断价值将有望得到充分体现。
汽车服务业务形成完整的产业链：汽车销售业务下滑主要受受日系车召回事件影响，今年上半年新增了北京海之沃汽车服务有限公司，并对驾校业务增加投资，对汽车产业布局进行有效的调整，逐步形成了完整的产业链条，从而推动汽车服务各项业务的发展。随着公司新开的4S 店的业务正常化，汽车服务业整体的毛利率有望获得提升。
积极推动业务多元化发展：上半年公司成立北巴传媒投资有限公司，开发投资与文化传媒、汽车服务相关的优质项目，力争形成新的经济增长点，推动业务的多元化发展。
盈利预测
我们预计公司2010-2012 年 每股收益0.40、0.55、0.68 元，同比增长38.15%，34.99%，25.27%。
投资建议
目前股价对应2010 年盈利PE 仅为27 倍，在传媒板块中处于低端，估值安全边际高，给予公司“买入”评级，新的广告运营方式逐步成熟将为公司基本面带来实质性的改善，但是整合的实际效果还有待积极观察。公司股价的催化剂包括车身媒体资源整合效率的体现，汽车服务业盈利能力增强，投资新的优质项目等。(国金证券 毛峥嵘)
中天城投：高增长势不可挡 未来亮点在资源整合
小金沟锰矿蓄势待发,进展符合预期
我们预计勘察工作量100%完成后,经济可采量将达到2000万吨左右,从目前看,该锰矿属于国内锰矿矿体资源量较大的矿。预计2011年中期公司获得采矿权后,有望向下游产业链延伸。
潜在资源:野马川煤矿+疙瘩营煤矿
2008年9月16日公司、众志诚公司与贵州省煤田地质局签订合同,受让野马川详查探矿权和疙瘩营探矿权,中天城投公司现金出资14552 万元,占探矿权权益的80%,众志诚公司占20%,目前勘探工作仍在进行中。
贵州赫章野马川煤矿位于赫章县中部,通过勘察工作和化验,基本结论:矿区煤层为4 层,主要可采煤层的平均厚度为1.21m,煤层较稳定。经各项指标对比,确定煤种为3 号无烟煤,资源量18766 万吨;其中332 级储量5573 万吨,333 级储量13193 万吨,该矿的预计经济可采储量9383 万吨。
贵州威宁疙瘩营煤矿位于威宁县东南部,距县城约30km。资源量:22094 万吨,其中333 级储量5122 万吨,334 级储量16972 万吨,333 级占总资源量的23.2%。该矿的预计经济可采储量11047 万吨,储量报告已经贵州省国土资源厅文件矿产资源储量评审备案。
钒矿是下一个目标
除猛、煤两大矿产资源以外,公司还曾在2010年中报中表示:密切关注贵州省内其他优势矿产资源,陆续开展钒矿等其他矿产资源的开发评估等前期工作。钒广泛用于军事工业中,是制作能击穿40CM厚钢板穿甲弹的重要材料。我们预计钒矿很可能是公司未来在矿产资源业务拓展方面的新方向,有望成为公司未来增长的新亮点。
商业、旅游资产将增厚住宅开发项目价值
在住宅开发领域,公司在当地市场占有率已超过20%、直接和间接拥有土地储备已逾万亩,而走出贵州短期又不现实,面对规模瓶颈,公司选择向商业地产和旅游地产延伸,通过会展[FS:Page]、旅游、体育休闲项目与住宅相邻共生的开发模式提升住宅价值:①中天会展城当中的贵阳国际会展中心、五星级酒店、风情商业街及贵州最大的shopping mall目前过程形象进度已达到90%,有望形成贵阳新的核心商圈;地方政府给予的会展产业补助有望增厚2011年EPS0.12元,另外,公司在金阳区还能享受税收减免政策,我们认为补助和优惠政策足以弥补在公司会展业务开办初期的经营损失,而且会展业务在开办初期也不排除盈利可能。②新获得的7000亩乌当地块,目前农转商需补缴地价款标准及地块规划要点还没有披露,预计未来将定位成休闲旅游项目+商品住宅,我们认为有望复制 “华侨城”模式。
土地一、二级联动正陆续兑现
公司在渔安片区5600亩一级开发项目进展顺利,该地块已规划为南明河“十里花川”主题温泉旅游新城,位置优、市政齐、环境美,公司本次所获的四幅地共计1226亩,正是位于该一级开发项目内,占总面积的22%,容积率约为2.4,标志着公司真正开始迈入一、二级联动。公司本次拿地的成交价款9.42亿元为不包含土地一级开发成本的土地出让净收益,折合每亩为77万元,一级开发成本约为39万元/亩,因此,拿地成本合计为116万元/亩,折合楼面地价733元/平方米。从附近区域与本项目定位类似的楼盘售价看,保利温泉新城的项目单价约为4800元/平方米,中天世纪新城的单价约为4200元/平方米,我们认为本片区未来建成的楼盘,均价达到4500元/平方米应不成问题,项目盈利前景好。万科分别于2010年3、4月份在云岩的渔安村及打渔寨拿了两块地,计容积率建筑面积分别为7.3万平和12.8万平,楼面地价分别为1370元/平方米和1250元/平方米,成本明显比中天城投本次所获地块高。我们认为,万科所获地块小,不会对中天城投构成竞争,而且由于先进驻,还有助于聚拢区域人气,从而间接提升中天城投本次所获地块价值。
政企合作,开发食品轻工业园及文化出版产业园
公司深耕贵州20年,对当地经济发展贡献巨大,且多年坚持参与省会的保障房开发,与政府建立了良好的关系。今年9月,国资委正式批复同意公司二股东变更为贵阳城发后,政企合作空间进一步拓宽。9 月26 日,公司公告拟与南明区政府合作开发900公顷的龙洞堡食品轻工业园(食品、中药材及文化出版)及1平方公里的红岩片区,工业区主要盈利方式为:土地出让金和落地企业税费返还。红岩片区开发盈利模式则与渔安片区开发类似。
背靠贵阳城发,未来空间更广阔
贵阳城发入驻中天城投成为第二大股东,我们认为中天城投未来将有望参与贵阳城发的土地一级开发项目,并通过一二级联动模式获取优质土地储备。
未来亮点在资源整合,维持推荐
公司上述优质资源将陆续入释放期。通过与管理层交流,公司认为光凭借地产业务或仅局限于上游资源品开采均无法实现利益最大化,公司未来目标是整合资源并向下游的战略新兴产业延伸, 2011年整合资源的动作会加快。从这个意义上说,公司不仅仅是一只地产股,更应该定位为一只厚积薄发的优质资源股。我们在公司净资产基础上再加上以上各项资源价值,得出公司合理价值24.5元,我们预计10-12年EPS分别为0.99元、1.50元、1.99元。(国信证券 方焱 区瑞明)
博瑞传播(600880 18.38,0.09,0.49%)：业绩超预期 目标价25元
网游业务：明、后两年具有爆发式增长的潜力。公司今明两年将推出5款网游，今年下半年将推出《侠义世界》和《新圣斗士》，公司预期自主在线人数将分别达到5万和3万人，如达预期，有望使梦工厂明年收入与去年相比实现翻番增长。同时明年将推出《侠3》、《幻世》和《九剑》，其中市场和我们对《幻世》和《九剑》这两款产品都没有业绩预期，这将成为公司明后年业绩超预期的来源之一；同时从上述3款网游产品，可以看到公司在网游类型研发上所进行的积极尝试，《侠3》是公司首款3D网游，《幻世OL》是结合仙侠、武侠的玄幻网游，《九剑》属于回合类幻想式武侠。
广告业务：商报广告后劲十足，户外广告将取得突破。我们认为公司代理商报广告下半年将出现反弹，增长将主要来自于两方面：一方面是房地产广告的恢复；另一方面公司开始针对商报上半年广告投放表现较好的汽车、金融、家具等行业，组建专门团队并积极进行客户开发，并与商报开始针对上述行业策划各类互动活动方案。户外广告在下半年有望在跨区域拓展取得突破：一方面存量户外媒体资源将继续保持增长，另一方面公司积极在跨省寻找合适的户外并购项目，公司今年户外方面的收入目标是力争达到甚至超过1个亿。
公司明后两年至少有3处存在业绩超预期的可能。1、创意成都项目作为公司房地产项目，可通过租、售为公司带来业绩贡献；而且公司将其定位为文化产业孵化平台，公司未来有可能进入动漫、影视娱乐等领域；2、网游方面新游戏的优秀表现，将成为业绩超预期的有利保证；3、公司明确表示下半年希望在新媒体并购领域取得突破，公司对收购标的盈利要求至少是1、2千万利润。
维持“强烈推荐-A”的投资评级和25元的目标价。我们对公司近三年业绩预测为0.58元、0.68元和0.82元；当前股价对应10~12年PE分别为31倍、27倍和22倍。我们认为公司未来发展路径清晰，是既具成长性又有想象空间，而且风险可控的优秀投资标的；对长期投资者而言有安全边际，建议积极买入。(招商证券)
奥飞动漫(002292 30.85,0.06,0.20%)：长期投资价值在于平台优势和极强的业务延展性
公司上半年业绩平淡，市场和我们对此已有预期。上半年实现收入3.1 亿，同比下降11%；归属母公司净利润0.46 亿，同比下降16%；每股盈利0.18 元。公司上半年与去年同期相比，缺少强势新片上映。去年同期公司有《闪电冲线》、《战龙四驱车》两大人气动画片热播，《闪电冲线》从08 年10 月在各大电视台播出，带动闪电冲线遥控车热销势头持续到去年上半年，该产品在08 年全年和09 年上半年分别实现0.52 亿和1.3 亿的销售收入；同时《战龙四驱车》前38 集也从去年3 月份开始在各电视台播出，在去年上半年实现1.25 亿的销售收入。而今年上半年则缺少这样新片上映，只在3 月份后半段有《机甲兽神》、《果宝特攻》两个动画片上映，不过《机甲兽神》玩具上半年销售没有达到预期；同时今年2 季度公司属下嘉佳卡通影视公司开始进入合并报表，但短期对公司业绩贡献较少。
我们认为公司的投资价值在其独特的平台优势和未来业务具有极强延展性。公司平台优势突出：公司在动漫玩具形象的设计开发生产能力、与包括央视在内的31 个省200 多家电视台建立起长年深度合作关系、拥有包括137 家区域总经销商和1.3 万家销售终端在内的庞大的终端销售网络基础、擅长组织全国性的互动活动推广产品等；将这些竞争优势组合在一起，就形成了公司最大的核心竞争优势，平台优势，使公司与竞争对手相比具有明显的领先优势，同时可以对上游优秀的动漫内容团队或公司进行整合。比如上半年的《机甲兽神》和《[FS:Page]果宝特功》就是对外部资源的整合，虽运作效果不是特别突出，但随着公司获取优质项目能力和运作推广能力持续提升，未来平台价值将进一步显现。公司业务具有很强的上下延展性：1、我们认为公司未来仍将积极培育、并做大做强动漫电影业务；2、网络游戏、在线网络儿童虚拟社区等都将是公司未来要重点涉足的领域；3、在上游播出渠道，公司未来还会积极涉足有线电视VOD 点播、IPTV、网络视频(包括网络电视台)等新型媒体领域；4、在下游衍生产品开发领域，公司在现有玩具基础上，还有可能通过并购涉足童装、童鞋、童车等生产领域。我们认为公司未来发展模式将从现在的“动漫+玩具”升级为“动漫+玩具+影视+游戏+授权+衍生产品开发”，最终完成大动漫娱乐产业的布局。
维持“审慎推荐-A”的投资评级。下半年预计《火力王3》的播出会给公司动漫玩具业务带来起色，但由于上半年公司动漫玩具销售效果不理想，我们将今年业绩由此前的0.52 下调为0.49 元，未来两年业绩为0.64 元和0.81 元；当前股价对应PE 为57 倍、43 倍和34 倍，维持“审慎推荐-A”的评级。公司股价催化剂在于潜在的收购整合。(招商证券 赵宇杰)
歌华有线(600037 12.63,0.10,0.80%)：受益政策支持 三网融合显转机
人事变动、实际控制人变更、试点城市 打开新成长空间从人事变动和实际控制人变更分析，此次人事调整意味着，公司与北京市政府和市委宣传部的关系进一步密切。新老董事长的特殊经历，使公司在三网融合中占据有利位置。
公司体外资源进一步丰富，北京广播电视台所拥有的制作、采编、广告等资源均有可能与公司展开合作，歌华作为其唯一的上市公司，不排除未来在广电企业进一步市场化浪潮中，实现资产注入的可能。另外，公司有机会获得北京本地节目源的排他经营权，并可以借助该资源向内容领域拓展。
面对三网融合 在差异化竞争中寻求突破公司作为地处首都的区域有线运营龙头企业，具备许多竞争对手所不具有的先天优势，是最具竞争实力的有线运营商之一。
我们认为，公司有望在以下几方面实现突破：1、高清交互业务；2、多业务品种；3、频道的集成和开发；4、节目采编、制作；5、其他非广电的文化创意业务拓展。
核心竞争力确保占领行业制高点核心竞争力包括：1、政府支持；2、有望成为北京文化资源整合者和战略投资者；3、高清交互为代表的多业务品种；4、区域垄断性；5、牌照资源和频道资源。
短期业绩平淡不掩长期投资价值短期来看，受高清机顶盒摊销等资本开支较大影响，公司利润增长受到一定压制，但随着未来收入的快速增长和成本下降，公司业绩有望进入快速上升通道。我们预测，10-12 年EPS 分别为0.34 元、0.41 元、0.50 元，谨慎起见，以上预测未考虑涨价带来的业绩增厚。
我们认为北京作为三网融合的试点城市之一，三网融合对公司来说机遇大于挑战，公司面临战略性拐点，如果抓住机会，公司将成为三网融合的主要受益者，有望实现跨越式发展。
按10 年业绩测算，动态PE 为40 倍，估值并不低，但考虑到高清业务推广对短期业绩的影响(用户体验上升，有利于涨价)
和长期的业务高增长预期，应给予一定的估值溢价，目标价18.50元，对于11 年动态PE45 倍，维持增持评级。(中信建投 戴春荣)
中视传媒(600088 14.58,0.07,0.48%)：三网融合受益 合理价30元
由于高毛利率的广告和旅游收入占收入比重的提升，公司2010Q1的毛利率情况同比出现提升。
由于广告代理成本最终价格还未签订，公司继续采用谨慎性的原则来估计媒体成本，这部分在会计确认上体现在应付账款的增量中。2010Q1的应付账款余额为2.85亿元，比年初增加1.059亿元，我们假设这部分新增应付账款全部都是预估的1季度媒体成本，而且这部分成本在4个季度均匀分布的话，那么公司预估的2010年媒体成本约在4个亿左右，与09年广告业务的管理交易规模接近，也就是说公司预期的媒体成本增幅并不大。
基于2点：1、过去1年央视台长和广告部主任人员变动对广告体系既有利益格局的打破；2、央视对产业改革和资本市场的重视程度的增强，我们对2010年公司与央视的广告代理谈判持乐观态度。
新媒体成为央视产业发展的重点
2009年12月28日，中国网络电视台正式上线，标志着央视新媒体战略的正式启动。网络新媒体产业的发展将成为央视未来工作的重点。
①、网络电视广告将成为广告行业增速最快的细分领域
随着中国网民规模的增长和互联网带宽的增加，网络视频(网络电视台、视频分享和P2P视频软件)的受众规模快速增长。
根据CNNIC的统计，2009年我国网络视频网民规模达到2.4亿人，同比增加3844万人。
与此同时，电视作为家庭娱乐中心的地位正在逐渐淡化。根据易观国际Enfodesk产业数据库的数据，78.3%的网络视频用户减少了观看传统电视的时间。
②、三网融合带来的终端多元化将更加强化网络视频的价值
三网融合的一个重大影响是造成视频传输的渠道多元化。过去电视机是传播视频信息的主要载体，电视台只需要尽可能多的抓住电视观众的视线。随着三网融合的实施，受众可以通过有线网络、互联网、IPTV和手机等获得视频信息，传输终端由电视机逐步扩散到电脑、手机、户外屏和楼宇电视等，网络平台将成为这些视频传输渠道的主要内容载体，网络电视将成为视频传输的主流平台。
③、大力发展网络新媒体是央视必然的选择
网络视频在中国迅速兴起，已经引起国家和政府的重视。为了抢占网络视频制高点，发挥国家在网络视频领域的
主流价值观传播智能，以中央电视台为代表的传统电视媒体纷纷进入网络视频领域
3. 投资建议
我们继续维持公司2010-2011年EPS 0.64元和0.71元的业绩预期。我们对央视支持上市公司的力度提升持乐观态度，预计潜在资产注入预期将有效提升公司的估值水平至45X以上，我们给予公司“推荐”评级和27-30元的合理估值区间。(
责任编辑：DVBCN编辑部
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