评级机构：中信证券
国内领先的音视频整体解决方案提供商。公司主营为音视频资料管理领域的软件开发及系统集成服务,向电视台、广播电台等主要客户提供从音视频制作、存储、编排直至播放的音视频资料的统一管理平台解决方案。公司在国内音视频管理领域市场占有率位居前三,是国内实力较强的音视频整体解决方案提供商之一,也是近年来中标央视核心业务系统数量最多的企业之一。
行业成长加速,公司优势突出。受益音视频资料规模扩大,广电领域的数字化、网络化、高清化推进、整体解决方案需求提升的影响,预计未来三年行业成长将加速,2012年市场规模将达到20亿元,3年CAGR为25%。音视频解决方案涉及IT设备与AV设备融合,在行业经验与品牌两方面具有进入壁垒,各细分市场总体呈寡头竞争格局。公司多次参与行业标准制定及课题研究,行业理解深刻,需求把握准确,市场形象较好,竞争优势突出。
公司受益行业高成长与跨地域扩张。一方面随着三网融合和电视高清化的推进,公司将受益于行业的成长加速;另一方面,公司目前业务主要集中在北京地区,凭借在央视核心业务系统的领先优势所建立的品牌形象,以及全国营销网络的建设,预计未来将实现从央视到地方台、从北京到各省市的业务复制。
募投项目分析:此次IPO募集计划募集资金2.05亿元,投向研发产品化平台等三个项目;募投项目对增强公司研发实力,缩短音视频整体解决方案产品化周期,提高公司营销服务能力具有重要意义。此次IPO实际募集资金7.25亿元,若公司合理使用超募资金加大人员、研发投入、跨区域扩张和并购,有望进一步加强公司技术实力和提升市场份额。
风险因素:广电行业产业政策变化导致行业需求下降的风险;行业竞争加剧导致利润水平下滑的风险;技术风险等。
盈利预测与投资建议:我们预测公司10/11/12年EPS分别为1.20/1.78/2.62元,公司09一12年三年CAGR为52.1%。发行价格55.00元,对应09/10/11/12年PE为74/46/31/21倍。我们综合PE和DcF估值法,得出公司的合理估值范围为57.90一66.81元之间,对应2011年市盈率为犯.5一37.5倍;区间中值为62.35元,对应09/10/11/12年PE为84/52/35/24倍。
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