中国电信(微博)(4.8,-0.01,-0.21%,实时行情)（728,持有）：业绩快报：三季度业绩低于预期，股价上行需催化剂
我们认为，电信无论是移动业务还是固网业务上的表现很稳健，股价在中报超预期和三季报低于预期中已经有所反应，未来股价的上行需要进一步催化剂的出现。我们还是维持公司12 个月目标价5.4 港元，为2011 年每股盈利0.227 元人民币的19.3 倍P/E，持有评级。
人工成本和其他经营费用上升，业绩低于预期
2011 年首三季度收入为1823.6 亿元人民币，同比增长11.8%；EBITDA 为723.9 亿元，同比增长6.1%；EBITDA 低于收入增幅较多主要是因为人工成本和其他经营费用上升较多。股东应占溢利为138.6 亿元，同比增长10.1%；财务成本的降低弥补了了部分费用的上升。总体来说，公司的首三季度业绩低于我们的预期。
3G 用户逐季加快，但整体ARPU 值还是略微下跌
公司1Q-3Q 的3G 用户增量分别为408 万、517 万和689 万，呈逐季加快的态势。而且2G 用户转3G 的窗口已经打开，3G 用户增量占单月新增移动用户由1 月份的38.2%上升至9 月份的82.5%。截至9 月份，电信的3G 用户总数为2,843 万，总移动用户数为1.17 亿，3G 用户比重为24.3%，高于联通的16.0%和移动的6.8%。但据财报显示，首三季度的ARPU 值较2010 年同期略有下滑，我们估计，新增的3G用户大多为绑定了宽带的用户，ARPU 值相对较低，从而带来了增量不增收的现象。
宽带继续维持领先，固网仍旧流失
2011 年1 月以来电信的宽带用户每月月均增量为113 万，截至9 月份宽带用户总数达到7,369 万，两个数据均领先于竞争对手。而固网业务仍旧在互联网新技术的出现、移动替代固话以及小灵通离网的影响，仍旧保持流失态势，9 个月已经累计流失用户409 万，目前固话用户还有1.7 亿。
维持目标价5.4 港元，持有评级
我们认为，电信无论是移动业务还是固网业务上的表现很稳健，股价在中报超预期和三季报低于预期中已经有所反应，未来股价的上行需要进一步催化剂的出现。我们还是维持公司12 个月目标价5.4 港元，为2011 年每股盈利0.227 元人民币的19.3 倍P/E，持有评级。
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