2011年业绩符合预期:
2012年公司实现收入18.98亿元，同比增长0.18%，如剔除2010年朝阳监控项目2.42亿结转收入影响，则营业收入同比增长14.9%;
实现净利润2.79亿元，对应每股收益0.26元，同比下滑19%。分配方案为每10股派发现金1元(含税)。其中Q4单季收入6.7亿元，同比增长21.5%，净利润5502万元，同比增长61.3%，其中投资收益5494万元，主要为减持数码视讯[27.62 -0.47% 股吧 研报]股票所致。
正面:
建成国内最大的高清交互数字电视平台。2011年末，公司有线用户476万户，同比新增28万户;高清交互新增130万户，总数达到272万户，为全国最大高清数字电视平台;
个人宽带用户超过16万户，有线电视收视实现收入9.78亿元，同比增长5.8%;信息业务收入3.7亿元，同比增长16.8%。城区基本完成了双向网建设，迎接IPTV等新媒体模式竞争的硬件基础扎实。
广告收入从无到有，区域平台价值逐步挖掘。公司2011年正式启动互动平台的广告运营，即获得广告收入2023万元，是对其北京区域电视平台价值挖掘的尝试。
负面:
折旧和费用增长快速，盈利压力大。公司于2010年开始的高清互动转换，虽有北京市政府每户成本65%的财政补贴，但每年百万户的转改成本持续投入，对应03年沿用至今的18元/户收费标准(全国最低)，盈利压力较大。
发展趋势:
2012年双向用户达到400万以上，其中高清交互用户持续扩容至330万户以上，资本开支和折旧维持高位;2)区域平台价值被逐步挖掘，广告收入高增长。
估值与建议:
调整2012-2013年每股收益为0.27元和0.30元，当前股价对应2012-2013年EV/EBITDA分别为9.5x和7.9x，处于历史和板块底部，维持“审慎推荐”评级。后续股价催化剂为国家有线公司的成立、增值业务开拓取得进展。
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