三网融合采用“非对称双向进入”方式推进,为广电系统应对竞争赢得时间,同时将促进广电系统加快进行数字化、双向化改造。自上而下,从电视台的音视频制作管理系统、网络接入(双向化改造)、到端对端设备(前端和终端)都将迎来投资机会。我们认为端到端设备和网络双向化改造受政策进度和技术选择的不确定性仍然较大;特别是双向网络改造涉及到各省市运营商整合,产权关系复杂;音视频制作管理系统在技术上已清晰,广电总局对数字化、高清化的推进时间表也非常明确,各家电视台也积极投入。因此,我们重点关注这一领域的投资机会。捷成股份(300182.SZ)作为行业内的代表企业,借助上市,迎来发展良机,我们首次关注给予“审慎推荐”评级。
理由:数字化、高清化促使电视台音视频系统更新换代。1)我国目前国内有线电视数字化改造完成约50%,按照国家广电总局的规划,到2015年全国停止模拟电视的播放。在此过程中,电视台的音视频资源储存、管理和编辑都将进行数字化改造;2)高清化是电视未来发展的必然趋势,广电总局大力推进高清电视发展,计划到2015年全国具备制作100个高清台的能力。而目前仅有十几个电视台实现了高清频道的制作,发展空间巨大,高清非编制作系统等相关产品需求将快速增长。
电视广告收入稳定增长保障电视台的设备更新投入。1)广电行业收入维持高增长。广播电视行业2010年电视广告收入达到738亿,2005-2010年复合增速16%。广电系统每年将按广告收入的一定比例(10%-20%)投放到广电设备的更新换代,广电系统稳定的高增速将给音视频制播行业稳定增长提供支撑。2)保守估计按照电视广告收入未来保持8%的增长,其中仅10%投入到音视频设备和系统改造,则到2015年这一领域的规模将达105亿元,是目前行业规模的3倍。
三网融合和智能电视的推广带来更为广阔的行业发展空间。三网融合和智能电视的推广将使得终端消费者享受更多渠道、更高品质(高清、3D等)的视频内容。目前迅猛发展的互联网视频、移动视频等内容资源未来都将通过三网融合在大屏幕的智能电视上播出,新媒体机构对音视频播控平台的需求势必快速增加。此外,随着音视频内容资源的爆发式增长,学校、图书馆、部队、银行和医院等传统行业对音视频资源管理提出了新的要求。广电之外,音视频系统的巨大行业空间值得期待。
估值与建议:捷成股份(300182.SZ,审慎推荐):国内音视频领域的后起之秀,民营体制灵活,管理能力优异。上市之后,资金实力和品牌认知度快速提高,将显著受益于有线电视数字化、高清化给音视频制作管理系统行业带来的高速增长。
我们预计公司11~13年收入和净利润复合增速分别达到44%和38%。目前股价对应2012~2013年的市盈率分别为25.6x和18.6x。鉴于估值在目前的市场环境中暂无优势,我们首次关注给予“审慎推荐”的投资评级。
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