本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
一、事件概述
近期，百视通公司发布2012年上半年业绩报告：报告期内实现营收9.17亿元，同比增长49.24%;归属于上市公司股东净利润2.56亿元，同比增长53.56%;EPS为0.23元，扣非EPS为0.23元。
二、分析与判断
业绩基本符合我们预期，营收同比增长49.24%，净利润同比增长53.56%
1、公司上半年业绩增长主要原因：报告期内IPTV业务增长稳定，营收同比增长67.16%，业务占总收入的67.70%，比重较2011年底提升6.46个百分点，贡献度有所提升。公司不同业务营收占比为：IPTV业务(67.70%)、舞美演艺策划制作(10.45%)，互联网带宽资源租赁(5.38%)，设备销售及租赁(4.79%)，手机电视(2.56%)。
2、上半年公司综合毛利率为47.48%，相对去年同期增长1.38个百分点。公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为4.65%、10.13%与-0.76%，销售费用率和财务费用率分别同比下降1.81个百分点和0.30个百分点，管理费用率上涨0.45个百分点。
3、我们对公司未来的业务判断如下：(1)广电43号文颁布后，IPTV市场未来将形成以各省级卫视、CNTV、电信运营商为三大参与主体的“一省一平台”格局，公司IPTV业务拓展空间受挤压;(2)短期来看，IPTV业务还将是公司营收主要来源，公司或将通过加强与地方广电、地方运营商合作力度，提供技术服务与内容服务来维持业务增长;(3)长期来看，“一云多屏”战略下，公司将继续通过拓展互联网电视业务、OTT商用业务、搭建内容服务平台(参与内容制作，提供内容服务)、尝试内容运营(如借助风行网试水网络视频)挖掘新的利润增长点。
IPTV业务上半年同比增长67.16%，毛利率减少7.04个百分点，43号文发布挤压公司IPTV业务拓展空间
1、IPTV业务仍为公司上半年收入的主要来源。我们认为，毛利率的大幅下滑，是公司与CNTV结算摊薄IPTV用户ARPU值的直观体现。截止到6月前公司IPTV用户超1200万，人均观看每天3.5~4小时。公司目前提供的IPTV业务主要有两类：
一是为总平台提供技术支撑，二是向地方广电提供内容资源，获取内容分成收入。
2、我们认为，广电总局43号文(《广电总局关于IPTV集成播控平台建设有关问题的通知》)颁布后，公司集成播控平台牌照不再具有稀缺性，省级卫视或将挤压公司未来IPTV业务拓展空间。(1)43号文首次明确集成播控和内容服务的分平台牌照方申请主体为“省级电视台”。以省级电视台为代表的地方广电将与CNTV、电信运营商合作进行IPTV业务拓展，参与利润分成环节。(2)2012年6月底，由CNTV、深圳广电集团和中国电信(微博)深圳分公司共同推出的深圳IPTV即为这种模式的代表。(3)
公司或将通过加强与地方广电、地方运营商合作力度，提供技术服务与内容服务来保证业务增长;此外，公司有望借助自身丰富的版权内容，搭建优质内容服务平台，获取全国性内容服务平台资质。
上半年购入近3万小时版权，公司年底版权储备或突破40万小时公司在上半年购入优质版权近3万小时(其中介质50%覆盖高清)，以求继续保持在国内网络视听版权领域的领先优势。我们认为，(1)公司未来还有望继续加大对互联网电视业务影视剧、精品节目，以及电视剧版权的采购力度，年底版权储备或突破40万小时。(2)内容版权优势将为公司未来网络视频、互联网电视等多元化业务的开展奠定良好基础。
“多元化布局”拓展盈利渠道，寻找“一云多屏”新发力点1、公司上半年积极探索多样化的盈利方式，在夯实主营新媒体业务的基础上，稳步加大对关键资源、项目的投入、投资，开展产业链全方位的战略合作，例如(1)以3000万美元获得风行网络及北京风行在线各35%股权，拓展内容播放新媒体渠道。(2)
推出高清智能云互联网电视机顶盒“小红”，并与江苏电视台、国广东方、南方传媒等企业进行内容方面的合作。(3)积极进行海外扩张，成立“百视通香港公司”，投资“百视通新加坡公司”，并与印尼电信签署合作备忘录(协议)，计划未来将面向南美、东南亚、非洲等国家地区开展IPTV业务。
2、我们认为，多元化盈利渠道有望协助公司规避主营业务过于单一带来的风险，目前公司各项新业务(如网络视频、OTT商用服务、互联网电视机顶盒)均处于拓展初期，业务开展情况值得关注。
三、盈利预测与投资建议
我们认为，广电43号文颁布实施后，省级卫视将作为新的地方性集成播控平台牌照方，构建“一省一平台”IPTV市场格局，公司IPTV业务发展空间面临被挤压风险。
预计公司未来将继续加强与地方广电、地方运营商的合作力度，发挥自身技术服务，同时积极搭建内容服务平台，保证这块业务的稳定增长。此外，公司围绕“一云多屏”战略在OTT业务、内容运营、海外业务等方面进行的多元化业务拓展有望为其带来新的盈利点。
预计2012～2014年EPS分别为0.40元、0.53元与0.68元，对应当前股价PE为33X、25X与20X。考虑43号文的发布可能对公司未来IPTV业务造成较大冲击，我们将公司由“强烈推荐”暂调为“谨慎推荐”评级，给予公司40倍PE，6个月内股价看高至16.00元。
四、风险提示：
1、与CNTV合作，IPTV业务拓展低于预期;2、三网融合进程低于预期。
为您推荐
元旦长假本是3天推广IPTV业务的黄金时机，但泉州却与之擦肩而过。2005年12月26日，泉州广播电视局(简称泉州广电)发出一纸通告，叫停泉州地区的“百视通”网络电视业务(IPTV)。这是地方广电首次公开叫停IPTV业务。泉州广电通告称，“未经国家广电总局批准，运营商所推介的“百视通”网络电视(IPTV)业务，广播电视行政部门将依法予以取缔；用户如发现此类营销宣传，可以向当地广播电视行政执法部门举报。接入非法广电节目的用户，其权益不受法律保护。”据悉，“百视通”是上海文广为推广IPTV项目设立的品牌，上海文广拥有国家广电总局颁发的全国惟一一张IPTV牌照。泉州电信是上海文广的当地合作方。上海文
作为国内最早获得IPTV牌照的媒体集团，上海文广新闻传媒集团很早就看好IPTV的发展前景，并且为运营IPTV这一新兴业务专门成立了BesTV百视通公司。目前，IPTV业务在国内部分城市获得了较好地发展，其中上海是发展速度最快、用户规模最大的城市。为更好地了解IPTV发展情况，记者采访了BesTV百视通公司COO（首席运营官）李怀宇先生。记者：您能否介绍一下目前IPTV业务的发展情况？李怀宇：我们从2005年开始和上海电信合作，按照合作运营的模式来做IPTV。BesTV百视通主要负责内容平台，电信主要负责网络平台，双方共同运营，一起制定市场策略，为用户提供综合服务。总体发展情况还不错，经过两年左
截至目前，上海文广传媒集团旗下百视通公司在全国IP电视试点省市累计发展用户已突破200万户。近日，百视通公司于5月率先向业界和媒体展示了电视、手机、电脑“三屏融合”的最新技术创新和业务应用进展，传媒集团IP电视业务进入了一个新的发展阶段。上海文广传媒集团于2005年3月获得总局颁发的国内第一张IP电视运营牌照，组建百视通公司在全国率先启动IP电视商业运营。截至目前，中国大陆地区IP电视用户总数已经超过了韩国、美国、法国、意大利、中国香港等起步较早的国家和地区。
三百年一遇的“日全食”怎么看？百视通IPTV独家整合八个观测点的视频资源，利用最新的“八画面”直播技术让您同一时间同一地点可同步观看各地日全食的不同奇观。日全食观测范围覆盖我国整个长江流域，西起四川，东至上海，各地的观测时间、效果都会由于地理差异而略有不同。为了方便观众尽情地享受日全食这一奇观，百视通IPTV将利用最新的“八画面”直播技术，将全国八个城市的日全食最佳观测位置的实时画面呈现于一个屏幕上，让广大中国观众最快最全面地欣赏日食延长江流域变化的全过程。对于“画中画”电视大家已不陌生，但通常我们看到的只是在同一屏幕上显示两
