投资要点:
  我们维持百视通“增持”评级,上调12个月目标价至40元,上调幅度34%,上调原因为公司IPTV业务全国范围内快速增长获得确认,控股风行网之后“IPTV+OTT+视频网站”综合发展值得期待。维持对公司的盈利预测2013-2015年EPS0.67元、0.93元、1.19元。
 
2013上半年公司实现营业收入11.3亿元,同比增长22.8%;实现净利润3.2亿元,同比增长25.1%,对应EPS0.29元。中报业绩略低于我们预期,期间公司三项费用增长较显著。舞美演艺因SMG集团内部业务架构调整、带宽租赁因自身OTT业务需求加大而有所下滑。
 
我们注意到子公司百视通技术IPTV业务收入8.2亿,增长32.6%,在渗透率已经最高的华东地区之外地区增长均为50%以上;另一个亮点为IPTV业务毛利率大幅上升4.9%至60.6%,我们认为主要原因是公司千万级用户平台的规模效应开始体现,另外增值业务对ARPU也有持续提升作用。
 
我们认为下半年随着新增IPTV用户结算确认,全年出现超预期增长的可能性较大,维持对全年40%左右业绩增长的预测。同时公司以3.07亿增资控股54%风行网,其积累的丰富内容资源在视频网站上获得出口,SMG背景的电视台资源+IPTV+OTT+视频网站的全媒体内容运营框架已基本搭建,未来发展值得期待。
 
催化剂:利用自有优势资源的战略合作;对价合理的并购。
主要风险提示:版权内容价格上涨的成本风险;互联网视频业务盈利模式尚为成熟或对业绩产生影响。