点评：网络拓展步入收获期。公司一季度业绩大增系由于前期网络铺设的逐步完善，及入网用户步入500万带来的规模效应，毛利率由2012年同比的44.24%提升至52.05%。另外由于公司加大了双向点播业务及云游戏的推广力度，使公司销售费用率从去年同期的5.92%提升至今年的8.09%，预计随着全省大规模的用户推广下销售费用率仍有上升压力。另外公司加大了运营的把握及效率的提升，公司的管理费用率由去年同比的20.31%下降至今年的15.27%，反映了优质省网整合基础下带来的管理效率的提升。

 

以云游戏为代表的增值服务是后续看点。公司Q1与永新视博在云游戏、云体感和云教育等多项增值服务签署战略合作，游戏产品已于3月底上线。以云游戏为代表电视游戏业务是公司增值服务的重要特色。

 

公司提供的电视游戏对于不同的电视产品可开发出统一基于云端的休闲轻度游戏，因而可明显降低对智能电视或机顶盒的芯片处理能力的要求。广电自身属性带来的充足在手用户规模、持续的活跃用户，并可整合有线电视收视费支付特性，决定了公司的电视云游戏在活跃用户规模、支付渠道方面具备显著的优势。预计云游戏平台可在上半年在吉林省多地区推出，带来公司盈利能力更高质量的提升。

 

拐点到来，重申“买入”。我们维持原有的盈利预测：公司2014-2015年可实现的EPS分别为0.46元、0.62和0.76元，分别对应30.13倍、22.35倍和18.24倍PE。给予目标价17.11元-18.50元，对应2014年37倍-40倍PE，重申“买入”评级。