1、业绩基本符合预期,加速布局企业SaaS和MVNO:15年营收同比下降3.9%,主要源于固网语音增值服务收入下降(96446IP长途转售和95050多方通话);净利润同比下滑60.15,主要源于新业务(企业云通信SaaS平台和MVNO)加大投入、以及政府补贴减少。我们认为,公司15年属于加大投入期,业绩基本符合预期。预计16年云通信SaaS平台和MVNO虚拟运营进入收获期,加上展示互动的并表,公司整体业绩有望迎来爆发拐点。

 

2、毛利率保持稳定,费用率上升明显。公司15年毛利率为62.99%,与去年持平,其中个人产品毛利率为62.62%,企业产品为61.66%。公司费用率上升明显,营业费用率19.04%,同比提升1.26个百分点;管理费用率29.86%,同比上升4.92个百分点;三项费用率同比提升7.21%;我们认为,费用率提升主要系公司开拓市场、业务整合所致,预计未来随着市场逐渐成熟、各业务较好整合后,费用率会呈下降趋势。

 

3、公司预计一季度净利润同比大幅增长,主要系展视互动并表所致,将增厚公司全年业绩。

 

盈利预测:短期看,受益企业SaaS需求的爆发,企业通信业务将呈现用户数和ARPU值的双提升,同时海外VOIP和IPTV市场份额有望继续提升;中长期看,云统一通信平台随着功能不断丰富,用户规模迅速增长,将很快进入收获期。此外,公司加速布局MVNO华人市场,将打开数十亿成长空间,公司业绩16年有望迎来爆发拐点。预计公司16-18年EPS分别为0.21元、0.23元、0.28元,维持“增持”评级。

 

l风险提示:企业服务行业竞争加剧、海外互联网综合业务不达预期。