有线电视网络业务正在培育期。今年公告的《文化产业振兴规划》中,可以看出国家非常重视文化产业改革,相关文件还要求各省确保在2010年底前基本完成网络整合,鼓励和支持有实力的省级有线网络公司跨省联合重组,事实上无论省内还是省外整合都存在较大的阻力。
目前,电广传媒已经完成了湖南省70个县市的整合,年内将达到90个,基本完成省内整合。有线电视网络用户约为360万,整合完成后将有大约450万用户(湖南省有线电视用户540万户,剔除中信国安90万户)。数字电视用户数约为230万,估计明、后两年数字电视用户数将达到310万户、380万户。按照每个数字电视用户500元的投资成本计算,每年折旧费用约为100元。普通有线电视用户转化成数字电视用户,收费标准将从16.5元/月提高到24.5元/月,全年每户增收96元。考虑数字电视前端设备、数据库的建设,估计折旧费用的增加将大于收入的增加。总体来看,数字电视的高速推进将在未来两年给公司带来较大的成本压力。2008年有线网络集团公司(经营有线电视业务的子公司)净利润2.88亿元,预计2009年-2010年有线网络集团净利润为2.00亿元,2.05亿元,假设控股比例明年将从62.8%提高到70%,归属母公司净利润约为1.26亿元、1.44亿元。
有线电视网络业务的亮点在于,公司是全国第一个率先采取双向机顶盒的运营商,全省范围内遥控器应用统一使用标准。
这些前瞻性的做法都能加强增值业务推动的效果。总体上,我们认为有线电视增值服务是一个长期积累的过程,目前处于培育期。与此同时,公司已经启动省外的整合工作。两个月前在北京搭建的华丰达公司,就是针对全国的网络整合平台。目前这个团队已经开始在省外进行调查、寻求市场合作。从已上市的有线网络运营商布局来看,北面有歌华有线,南面有天威视讯,西面有广电网络,东面有东方有线(东方明珠子公司),中部有电广传媒。因此中部省份的有线电视网络将是公司整合的重点目标。
暂无评级。公司主营业务利润主要来自于有线电视网络业务,今明两年省内数字电视用户的增长将大幅增加折旧成本,因此我们对该业务的成长性持谨慎态度。预计2009年-2010年将为公司贡献净利润1.26亿元、1.44亿元。结合考虑酒店、广告业务的情况(预计酒店业务今年亏损5000万元左右,广告业务基本盈亏平衡),我们认为主营业务2009年-2010年基本上处于盈亏平衡。创投业务虽然一直是市场关注的热点,但是从市值角度看,并没有太多惊喜。如果公司在短时间内大幅减持拓维信息,将对净利润产生较大影响。投资收益产生的业绩能否被市场认可有待观察。我们预计2009年-2011年EPS 分别为0.08元、0.03元、0.08元,其中2010年、2011年EPS 已经剔除了投资收益的影响。目前公司估值水平过高,主要原因有两点:公司创投业务处于国内第一梯队,存在湖南电视台资产注入预期。
研究机构：海通证券 分析师： 李冠宇
