天威视讯（002238）：期待突变的窗口到来

业绩符合我们预期及业绩预告:1季报实现营业收入2.02亿元，同比增长5.81%，利润总额0.27亿元，同比增长20.12%，归属于上市公司股东的净利润0.27亿元，同比增长58.41%，对应EPS0.10元/股，符合我们预期及前期业绩预告。公司同时预计11年1一6月归属于上市公司股东的净利润同比增长50%一70%。

净利润增长主要收益税收减免和摊销同比减少:经深圳市福田区地方税务局批准免征2009年至2013年企业所得税，公司2011年第一季度所得税较上年同期减少94.7%。其次，公司于2005年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少，使得营业成本同比减少1.11%，毛利率从去年同期犯.4%上升至36.8%。

考虑税收摊销减少以及三网融合业务，预判全年高速增长:受益所得税减免和摊销同比大幅减少，预计全年各季度净利润将维持同比高速增长。同时09年已缴企业所得税1643.8万元在办理退税手续后也将确认为当期损益，这项对公司盈利影响为0.06元/股。作为有线网络运营商，公司市场化程度有目共睹，正不断加快数字电视增值业务的发展，实施差异化竞争。

预计关外有线网络整合以及更大范围内有线格局的定位，将成就公司中长期价值:虽然有线网络整合进度低于市场预期，但在文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，整合推进的方向仍可积极期待，这将极大提振公司中长期股价。

风险因素:整合包括深圳关外有线网络在内的资源规模与进程具有时间上的不确定性；增值业务拓展进程与深度，将影响公司未来的投资价值。

盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司盈利预测11/12/13年分别为0.73/0.84/0.96元/股。在深圳文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，我们认为关内外有线网络整合与在有线大格局中定位的明确，这将决定公司在2011年投资价值，我们认为目标价33.6元具有较强的安全边际，维持“买入”评级，建议投资者积极关注。天威视讯（11/12/13年EPS0.73/0.84/0.96元，11/12/13年PE34/30/26倍，当前价24.99元，维持“买入”评级）。（