事件:

公司收购西宁数字电视信息网络有限公司股权并增资,总投资8000万元,完成后持有西宁公司49%的股权。

点评:跨区域整合取得又一突破,后续网络扩张依然值得期待

西宁公司网络覆盖西宁市城西、城北2个城区,截至2010年底用户数为15.72万户,对应收购价格1039元;西宁公司网络具有双向功能,基本都是双向机顶盒,为其后续双向业务的开展奠定扎实的基础,后续资本开支小,且西宁市用户具备较大的可拓展空间,西宁公司股权的获得是公司有线电视网络业务跨地域拓展的又一大举措,公司在跨地域扩张方面的举动符合我们的预期,我们预计后续还将不断推进跨区域整合的推进,且用户规模有望超越市场预期。

公司省内股权关系完全理顺,未来公司将通过资源的统一调配、产品的统一研发和市场的统一营销,形成协同效应,提高管理效率,为公司有线电视网络业务的做大做强、持续发展打下坚实的基础。省内网络整合的经验将为公司省外网络的扩张提供借鉴意义,公司已经完成了对保定百世开利有线网络49%的收购,此次西宁公司49%股权的收购,未来将形成一种成熟的业务推进模式,通过股权介入参与经营做大做强被收购公司,不断提升公司自身的网络用户规模及价值。有助于其增值业务更好的开展,从而奠定其在三网融合背景下的核心竞争力。

“传媒+创投”奠定公司核心价值基础,重视其“资源”价值

公司的创投业务步入收获期,将为公司提供较为稳定的投资管理收益,达晨创投凭借成熟的创投管理模式,在业内形成了较大的品牌影响力,未来除了自有资金实现投资收益以外,还形成以“基本管理费+项目盈利分成方式”实现收益;通过打造艺术品收藏平台,发行艺术品投资资金,在创投业务以外寻找新的盈利增长点;而媒体方面最重要的价值就是其有线网络,网络用户数量和ARPU值都将不断提升,2010年公司增值业务实现收入1.39亿,双向化用户超过100万,网络用户质量高,深度整合、垂直管理统一运营将进一步提升网络的盈利能力。

盈利预测与投资建议

由于投资收益对公司业绩影响大,因此业绩波动性大,我们根据当前股本,考虑资产整合的成效(少数股东权益变成上市公司净利润),我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.38、1.5、1.7元,对应当前股价估值分别为21、20、17倍,我们认为目前股价对应分业务估值的下限,上调评级为“买入”,上调6个月目标价至40元。

风险提示:重组审批风险,网络整合效果欠佳。