摘要：合资公司股权方案和管理层安排符合预期，是对全国IPTV 播控平台建设的进一步推进。下一步看点将是合资公司所负责中央播控平台与地方播控平台的对接，以及与电信运营商协作开展IPTV 业务。预计全国IPTV 用户仍将高速增长。

合资公司股权方案和管理层安排符合预期，是对全国IPTV 播控平台建设的进一步推进。下一步看点将是合资公司所负责中央播控平台与地方播控平台的对接，以及与电信运营商协作开展IPTV 业务。预计全国IPTV 用户仍将高速增长。我们维持2012年百视通IPTV 用户量超过1600 万的判断。对于市场关心的分成比例问题，公告并未提及、我们分析认为，考虑到地方广电的参与，最终分成方案并不会完全参考合资公司股权比例，但后续进展有待公司进一步披露。

入股风行完善公司“多屏合一”战略布局。风行是国内起步较早、影响力较强的P2P 视频服务提供商。以用户规模计，风行位居P2P 视频行业前三。我们认为，风行将与公司在技术和业务方面构成协同效应。首先，风行在视频技术研发方面期积累深厚，尤其精于P2P 技术，将有利于百视通改善网络视频和互联网电视业务访问体验，并节约带宽成本。其次，风行弥补了公司网络视频用户规模不足的短板。而公司新媒体版权储备较为丰富，可通过版权共享充实风行的节目内容，从而有利于进一步拓展用户和提升黏性，并依托交叉销售增加视频广告收入。市场关心风行的财务状况对公司未来业绩的影响。公告未涉及相关信息。以行业经验判断，不排除风行亏损可能性，但风行对版权投入较为谨慎，预计其财务状况较其它大型视频网站更为稳健。

财务与估值

我们继续看好公司IPTV 用户迅速增长带来的平台效应。同时公司多元化布局日渐完善，由此带来的多业务协同效应和对公司品牌影响力的提升逐渐体现。基于公司在视频服务产业链中所处关键地位及综合优势，长远发展前景广阔。我们维持11-13 年0.35、0.56、0.74 元的盈利预测，维持买入评级.