调整理由我们将乐视网投资评级从卖出上调为中性。主要理由:公司近期宣布的推出乐视TV 超级电视机表明“内容+平台+终端+应用”全产业链战略布局基本形成,未来将有望在高速增长的互联网电视领域占据一席之地,我们对长期发展前景转为乐观;同时公司近期在视频网站的货币化方面有所突破,中短期内广告收入有望超越行业增长。自从我们于6月7日给予该股卖出评级以来,该股上涨3%,同期上证A 指下跌10%;过去12个月中该股上涨85%,同期股指下跌15%。该股的出色表现得益于好于预期的中期业绩。目前股价对应相对于修正后12个月目标价(21.81元)下行空间有限(4%)。

当前观点9月19日,乐视网宣布推出乐视网生产的自有品牌电视机“乐视TV 超级电视”,未来9个月将完成产品化推向市场,未来1-2年内项目投资额约为5-15亿元。这表明公司正在强化此前一直强调的互联网电视战略,通过直接介入电视终端的生产提高对于产业链的掌控力,并使得公司在内容(目前已经拥有9万集电视剧和5000部电影)以及终端技术(已经推出多款高清机顶盒)上的投入得以效益最大化。

上半年以来,乐视网在战略上更为偏向于发展广告业务,网站货币化取得了明显的进展,上半年广告收入增长236%,超越在线视频行业95%左右的增速。乐视TV 超级电视和前期推出的机顶盒将为乐视网搭建一个更为稳固的广告平台。

盈利预测:我们将公司2012-14年广告收入上调了9%/30%/42%,以反映乐视网在广告业务上所能建立的更大优势。但我们将2012年公司整体毛利率由47%下调至42%,以反映在内容以及运营方面更大的投入。由此,我们将2012-14年每股收益预测调整为0.49/0.73/1.00元,变动幅度为-4%/6%/13%,反映了我们对公司短期有毛利率压力、中期战略优化的看法。

估值:我们仍然使用PEG 方法估值,虽然我们略微下调了2012年盈利预测,但我们对于未来两年的前景更趋于积极,将12个月目标价上调31%至21.81元。