银河证券：北巴传媒歌华有线和时代出版公告点评

1.事件

10月15号，北巴传媒、歌华有线和时代出版分别发布公告，这三家公司都是我们给予“推荐”评级的传媒类公司，现分别对公告内容和三家公司近况进行跟踪分析。

北巴传媒：发布三季度预增公告，预计09年1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长100%以上。

歌华有线：公司获得高新技术企业认定，2009-2012年享受15%的所得税优惠税率。

时代出版： 公司发布3季报，09年7-9月实现营业收入45570万元、营业利润5157万元和归属母公司净利润5498万元，同比分别增长0.1%、58%和3.2%，实现EPS 0.14元。

2.我们的分析与判断

北巴传媒：关注2010年的成长潜力

预增公告符合我们的预期

公司09H实现EPS约0.16元，公司1万辆单层车和几乎所有双层车都已经外包，影响公司业绩波动的只有自营的6000辆双层车车身广告以及汽车服务业的经营情况，因此公司经营业绩的季度波动性很弱。考虑到3季度是广告行业的旺季以及汽车销售的火爆状况，我们预计公司09Q3的业绩至少达到0.09元/EPS。影响我们与之前预期有差异的主要是两个非经常性的因素，一个是公司剥离旅游资产的情况，二是公司注销公交广告子公司的情况，这两个业绩利多因素的进程低于我们的预期。

看好公司与外资广告公司合作后的成长潜力

我们认为公司在与外资的合作谈判中处于一个非常有利的地位。资源是广告行业的核心竞争优势，北京市的公交车身广告资源是全球最优质的户外广告资源之一，是户外广告业的“兵家必争之地”。公司面临白马户外、CBS和法国德高三家竞标的谈判格局，拥有挑选合作伙伴的权利，因此我们认为分成比例会偏向于北巴传媒这一方。

对比白马广告的成本结构，我们对整合后的北京巴士车身广告市场经营情况进行测算：

收入分析： 1000辆双层车按照上刊率70%年收入50万元/辆计算，年收入3.5亿元；1.7万辆单层车按照55%上刊率和2.5万/年价格计算，年收入2.3亿元，北京市公交车身广告市场规模至少5.8亿元(公司预计有6亿元以上)。

成本分析：销售及管理费用20%、媒体使用费6540万元、销售税项及文化事业费率8%、日常维护费率2%以及财务费用2200万元。

北京公交车身市场的净利润约3.1亿元，保守估计北巴传媒获得60%分成，净利润1.86亿元，再加上候车亭和车身液晶屏出租净利润至少4500万元，汽车服务业净利润1500万元，北巴传媒合理的净利润为2.46亿元。

对北巴传媒而言，更具意义的是体制方面的改变。拥有如此优质的广告资源，公司现有的激励机制是制约公司发展最重要的因素，通过与外方的合作，公司有望向更为市场化的广告企业转型。

歌华有线：免税优惠凸显政策支持

我们预计免税政策将直接增加公司净利润3600万元，提升公司09年EPS至0.29元。

公司拿到15%的所得税优惠政策，我们认为已经是现有环境下公司所能获得的最大政策税后支持。公司凸显3方面的内容：1. 文虎产业政策规划对相关公司的正面影响已经开始显现；2. 地方政府对公司非常支持；3. 公司在争取政策方面的能力很强。

上海市已经在酝酿有线数字定是提价，北京是否会跟进成为市场关注的焦点。考虑到歌华在03年已经提过一次价，而且首都地区的价格政策更为敏感，我们认为提价需要等待更为漫长的时间，影响提价的关键因素有两点：

宏观经济环境的发展趋势。 如果宏观经济回暖的趋势能够稳固下来，而CPI仅仅温和上涨，那么提价的阻力更小。

高清电视推广进展。高清电视的推广是歌华有线提价的一个很好的理由，提升服务品质理应获取更高的回报。

如果歌华有线在2010开始大规模的高清电视转换，我们认为公司在2010年下半年提价的可能性就很大了。

时代出版：最稳健的防御性品种

公司09Q3业绩波澜不惊，单季度净利润与09Q2的差距主要体现在财务费用和营业外收入方面(Q1和Q2在这两项上就存在季节性波动)，经营性业绩变化并不大。公司的主要看点依然在于①与其它大出版发行集团的战略交叉持股②收购部委或者高校出版社。

3、投资建议

北巴传媒：2010年业绩有望继续增长50%以上，估值明显偏低

我们认为关注2010年公司业绩的增长趋势对于投资更有意义。 [FS:Page]根据我们之前的测算，我们认为与外方合作后公司净利润将至少达到2.4亿元，也就是EPS 0.6元的水平， 2010年的动态PE仅22倍，远低于传媒板块2010年33倍的动态PE。我们认为公司合理估值水平为18元，继续维持“推荐”投资评级。

歌华有线：等待提价和业绩的释放

我们在公司披露中报后把公司评级由“中性”调高到“推荐”，主要依据是①面临巨大的资本压力公司依然有很强的盈利水平②股价中已经隐含所有利空信息③公司面临高清电视启动、国家政策支持和提价等利好预期。我们预计公司09和10年的EPS分别为0.29元和0.38元，公司业绩将回到08年的水平。公司市净率仅2.89倍，而全部A股市净率(整体法)为3.31元，市净率水平明显偏低。我们继续维持公司“推荐”投资评级。

时代出版：股价具有强安全边际

我们继续维持公司09和10年EPS0.60元和0.66元的盈利预测，对应PE分别为27X和24X，相对估值安全边际强，而且有跨区域整合收购预期，我们继续维持公司“推荐”投资评级。

公司公告：

[2009-10-16]时代出版：2009年第三季度报告

[2009-10-13]时代出版：2009年第一次临时股东大会会议资料

[2009-10-13]时代出版：关于召开2009年第一次临时股东大会的提示性公告

[2009-10-16]北巴传媒：2009年第三季度业绩预增公告

[2009-10-16]歌华有线：被认定为高新技术企业的公告